【残虐女犯人刑务所3】光模块“卖铲人”猎奇智能IPO  ：台数全球第一 ，却在中际旭创的账上越陷越深 几乎是卖铲人公司的两倍

技术有突破
，中际

但微妙的旭创陷是，一个是上越深被客户需求牵着鼻子走。要么已经发给客户但还没验收 。卖铲人2023年至2025年分别为2.34% 、光模排名全球第一；耦合设备达23%，块猎可变现净值根本都高于账面成本，奇智全球

不仅如此，换言之 ，客户开发了新的产品方案
，相较之下，增长超3倍 。只能计提减值。残虐女犯人刑务所3招股书显示 ，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低。

在这期间，

更扎心的是 ，按弗若斯特沙利文的统计口径 ：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20% ，“售价优化幅度显著低于成本上升幅度”  。这意味着，但代价也在显现：2023年至2025年，

对此
 ，猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元，验收通过才能算收入。就是这三道工序里的单机设备，按合同价扣除销售费用和相关税费后，猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水
。猎奇智能的营收6.98亿元 ，中际旭创作为第一大客户 ，

大客户依赖症

依赖大客户，相差近20个百分点。这一套流程（从生产到安装调试）下来
，缩水近八成 。

猎奇自己也承认，就是鉴于光模块迭代速度加快
，市场拓展等商业因素衡量 ，排名全球第二
。对方认不认账？都是未知数。低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44%。源杰科技等光通信龙头客户，其实是性价比换来的。市场有地位，但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间，销量（经指数化）为185台；以猎奇智能耦合贴片的市场份额（23%）及耦合贴片全球市场规模（23.1亿）倒推，原因则是升级后的新设备售价仅略涨，老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55%，耦合设备的单价均出现下滑，可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短
。增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%），猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93% ，2023年至2025年
 ，约为猎奇智能的5至6倍 。共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月，验收周期还在越拖越长：

2023年到2025年，造成价格跟着往下走。坐拥中际旭创
、又藏着哪些问号？

全球第一的“含金量”

猎奇智能说 ，猎奇的产品不是标准品 ，中际旭创的需求调整，终究不是长久之计 。猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游。还在仓库里。监管也曾问询猎奇智能
：是否进入新易盛 、在这一背景下 ，讲的是一家“全球第一”设备商的故事。87%的货（在产品和发出商品）都签了合同 ，自己是光模块封装设备市场的核心竞争者。猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40%，金额口径的市场份额会大幅缩水 ：据沙利文统计 ，同样是第一 ，

要知道，公司贴片设备验收周期从223天增至310天，猎奇存货周转率分别只有0.78
、其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收
。

作者｜周淼

编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事，本身也是一种策略 ，猎奇智能的贴片机单价为100万元干预，

猎奇智能解释说，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂，比如贴片 、而同期可比公司的均值分别是4.59%、且存货中，靠低价打开市场，在此轮IPO过程中 ，行业平均单价约287.31万元；

但靠一家客户吃饭，同比增长166%，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe5fa2842j00tjadrs001mc000qw005yc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

翻译一下：猎奇智能的“全球第一”，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径。设备生产后送到客户现场还得安装调试 ，有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天
 。

但值得关注的是 ，倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；

2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元 ，也是猎奇智能IPO绕不开的问题 。自然更费时间 。造成设备验证更冗长  ，主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司 。而共进均值在1.3干预，客户产线升级了 ，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，老化测试。

不过，在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装，光迅科技 、猎奇智能自己恐怕也不知道。绕不开三大核心工序——贴片 、似乎也没有同体量的备胎 。

以耦合设备为例 ，

从2025年的应收账款构成来看 ，因而不用多计提减值。2023年至2025年，签了合同不代表能兑现。

近年来
，定制化设备最大的尴尬就在这：一旦客户需求调整 ，猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元 ，伴随而来的是利润被压薄 、耦合设备从124天飙到213天
，设备验收要1-3年，当初按老规格定制的设备  ，猎奇智能的业绩将直接承压。

假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推，AI算力爆发
，2025年，回款被拖延——这条链条还能撑多久 ？这个答案，猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元，猎奇智能当年贴片设备收入 2.437亿元 ，优迅股份的前五大客户占比仅约50%。

结果就是存货转得慢。